1.战略近况与虚耗刺激开云官方。

战略力度与标的：2024年9月24日以来战略转向，股市和债券阛阓证明分化。9月下旬战略转向后，第一轮战略以场所政府化解债务为代表，第二轮战略以财政领域抵虚耗进行稳健刺激为代表，但整膂力度顺心。举例场所政府债务置换虽有跳动，但对处罚财政收紧情况还有落差。

虚耗刺激行径：2025年抵虚耗端的刺激边界展望达7000亿元摆布。其中，2024年虚耗品以旧换新额度为1500亿元，主要聚焦耐用虚耗品，2025年将扩容至3000亿元，纳着手机等新商品；对低保户、特困户的社保和医保补贴上调约1000多亿元；公事员平均涨薪5%摆布，这是2015年来初次加薪。这些行径旨在刺激虚耗，传导积极信号。

2.坑害通缩框架与流程。

坑害通缩旅途：从2023年七八月份以来提倡中国坑害通缩需三步走，即重组债务、刺激经济特地是刺激虚耗、通过纠正强健企业信心。924战略转向之前流程偏慢，不到五分之一，924之后在处罚场所政府存量债务的重组债务领域迈出坚实一步，当今平均有接近四成的流程。

战略力度判断：在撑抓虚耗和通过纠正强健企业信心方面力度仍不够。部老实行学者提倡可能要花两年摆布、10万亿元摆布的战略组合来解脱通缩，对此不雅点部分招供。面前战略存在想维定式按捺，如中央财政细水长流、财政开销标的转型力度不够、房地产领域说念德风险辩白未十足坑害等问题，影响战略遵守。

3.财政开销转型与社保纠正。

财政开销对比：国际上许多裕如国度，OECD 20多个国度平均财政开销绝大部分用于社保福利，群众财政用于社保的比例占到GDP的20%~25%，与中国收入水平类似的发展中国度也有10%~15%，而中国为8%，虽比2012年翻番但仍偏低。中国财政濒临从配置端向社会保险福利端和虚耗端转型的要求。

社保纠正意旨：测算通晓，若要让包括纷乱农民工在内的中低收入群体享受防卫员工相似的社保、医保、锻练、保险性住房恭候遇，两三年内中央财政需要诊疗支付约7万亿元进行兜底。这是值得的，因为农民工群体储蓄率高达45%，通过社保纠正可开释防患性储蓄，篡改中国虚耗不及的心态，撑抓虚耗，这是改日战略发力的蹙迫标的之一。

4.房地产近况与风险处置。

库存与阛阓担忧：中国房地产存在库存堰塞湖，世界新址库存2000万套，二手房库存2300万套，共4000多万套，需三年多才智消化完。尽管中央提倡房地产止跌回稳要求，但除一线大城市二手房来去稍好外，二三线城市阛阓仍存担忧，讲求924之后的小阳春是好景不常。

国际素养与说念德风险：许多国度皆资历过房地产大起大落周期，好意思国、丹麦等宽广国度资历4~5年诊疗周期后参加新常态，房地产不再遭殃经济，而日本房地产下调抓续十几年，堕入恒久通缩陷坑。枢纽鉴别在于中央政府和中央银行是否积极主动承担处置风险，中国处罚房地产库存堰塞湖濒临说念德风险辩白，当今虽前两项想维定式有所改善，但说念德风险辩白仍未十足坑害。

5.新兴分娩力投资机遇。

AI运用上风：2025年和2026年是AI豪迈运用之年，尽管中国在前期模子研发、芯片层面可能过期，但参加大边界运用落地阶段，中国依靠海量数据、丰富生态场景以及虚耗者对APP和运用场景的积极使用等上风，具备后发上风。近期节沐日历间，一些新的模子或AI器用出现突破，展现出较好的性价比。

东说念主形机器东说念主需求与中国上风：国外发达国度因东说念主力老化、本钱成本飞腾，在类似性高、行状强度大且有危急性的行业，用东说念主形机器东说念主代替东说念主力的需求较大。改日5~8年潜在需求为800万台东说念主形机器东说念主，市值高达4000亿好意思元。当今东说念主形机器东说念主依托中国产业链才具备性价比，中国在期间储备和高卑鄙零部件领域已具备一定上风。

绿色动力转型机会：中国在绿色动力转型方面正本就有先发上风，跟着好意思国新一届政贵寓台，其新动力转型战略相对滞后，减排答允不彊以致可能退群。中国可借此机会与欧洲等对绿色转型有较强答允的经济体互助，通过结伴或建厂等神志回避关税风险，连接在绿色转型领域阐扬先发上风。

6.中好意思生意场地分析。

好意思国经济变化与战略按捺：特朗普第一次上任（2017年）时，好意思国经济是“两低一新”，可承受刺激经济、减税、扩大财政赤字以及加关税等战略。如今好意思国事“两高一厚”经济体，若特朗普落实竞选答允，如对外加关税、对内减税和严控外侨，会推高通胀、裁汰经济增速、使财政赤字居高不下，影响财政可抓续性，受到通胀、经济增速和股市响应等多方面按捺。

对中国影响及支吾策略：特朗普上台后对中国关税落地可能分阶段且相对顺心，对中国经济和企业冲击不会像2018~2019年那么严峻。中国企业通过多元化出口阛阓（如好意思国占中国出口总量比例从2018年的五分之一降至如今的七分之一）和升级出口结构（在汽车新三样、锂电板等东说念主形和工业机器东说念主等本钱品领域全球阛阓份额飞腾）部分回避了中好意思生意摩擦和关税风险。

（作家系摩根士丹利中国首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛”。

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