文｜孙明新

2024年3月底以来，跟着主要企业对玻纤复价，行业开启景气上行周期，但当今企业盈利和估值仍处底部。料想2025年，咱们以为行业供需动态均衡有望保合手，而风电纱、热塑短切等高端品类需求增量细则性和弹性较高，价钱亦有进取弹性；2026年行业新增产能或将显着减少，玻纤供应阶段性急切的可能性较高，价钱有莳植空间。轮廓来看，行业景气莳植有望合手续，主要玻纤企业盈利改善和估值莳植均具备空间和弹性，现时行业处于大机遇建树时点，看护“强于大势”评级。

现时处于行业景气进取区间。

复盘历史，前三轮玻纤上行周期约合手续一年半左右。本轮周期上行始于本年3月底，主要玻纤企业在资本压力和供需阵势改善推动下，对玻纤进行复价且下贱承袭度精良，行业景气度冉冉成立。咱们料想后续风电纱、热塑短切等品类的长协复价在2025岁首或将落地。由于比年行业盈利水平较差，咱们测算2023、2024年粗纱灵验新增产能差异为25.8万吨和46.2万吨，净新增产能差异为30.6万吨和39.0万吨，总体可控。2024年以来天然国内地产需求偏弱，但由于玻纤替代材料的属性，其举座需求具备韧性，咱们测算本年前三季度粗纱累计表不雅顿然量仍有10%以上增长，高出是参加下半年风电需求显着提速，料想全年粗纱实质需求增速仍有6%以上。

料想来看，2025年，玻纤下贱需求改善预期精良，咱们料想中本性形下国内粗纱实质需求增速有望保合手6%左右；行业净新增产能虽有增多，但企业或招引老产线冷修，对供给合理调控，全年供需动态均衡有望保合手。咱们料想2026年粗纱需求有望不竭增长。但字据企业已有产能蓄意，新增产能或大幅缩减，且部分老产线冷修需求高，阶段性供应急切出现的可能性高，粗纱价钱具备莳植空间和弹性，行业景气上行有望合手续。

现时处于周期底部盈利位置。

在前期复价中，粗纱价钱虽举座有莳植，但存在结构性互异。在复价历程中，主要玻纤企业自二季度以来单季度净利润改善显着。由于价钱莳植需要针对不同客户、不同品类进行，存在一定的滞后性，咱们以为本年三季度的企业盈利粗略较好地体现复价后的着实情况。单三季度来看，咱们测算头部企业单吨盈利仍处于周期底部位置，咱们判断行业内大批企业仍未盈利。料想明天，咱们以为在玻纤行业景气上行趋势下，若后续下贱需求改温顺好，部分企业仍存推高居品价钱以改善盈利的动能，盈利改善值得期待。

现时处于企业估值历史低位。

估值维度看，资历两年周期下行后，已上市主要玻纤企业PB估值已降至历史低位。料想明天，咱们以为在本轮上行周期中，主要玻纤企业盈利改善预期精良，估值具备较大莳植空间。另外，在估值底部配景下，长海部分、山东玻纤本年已开动扩充股份回购。11月22日，中国巨石公告第二大推动振石集团规划以专项贷款和自有资金增合手公司股份5~10亿元。公司股份回购、增合手充分展现了对行业和公司发展的信心，在业内有示范效应，或进一步改善玻纤企业的估值预期。

风险要素：

宏不雅经济大幅波动、原材料和燃料等资本莳植、新增产能投放非感性、外洋需求零落、国内风电、地产等下贱需求增长不足预期。

投资计谋：

咱们料想明天两年玻纤下贱需求增长预期合手续向好。2025年行业供需动态均衡有望保合手，而风电纱、热塑短切等高端品类需求增量细则性和弹性较高。2026年行业新增产能或显着减少，玻纤供应阶段性急切的可能性较高，价钱有莳植空间，行业景气上行有望合手续。当今，主要玻纤企业盈利仍处周期底部位置，估值亦处历史低位。咱们以为跟着行业景气上行合手续，企业盈利和估值莳植均有空间和弹性。轮廓来看，咱们以为玻纤行业现时处于大机遇建树时点。

本文节选自中信证券商量部已于2024年11月26日发布的《玻纤行业系列分析讲述之六—为什么咱们现时看好玻纤行业？》讲述，具体分析内容（包括商量风险指示等）请详见讲述。若因对讲述的摘编而产生歧义，应以讲述发布当日的完满内容为准。

伏击声明：

本贵府定位为“投资信息参考办事”，而非具体的“投资有规划办事”，并不触及对具体证券或金融用具在具体价位、具体时点、具体市集发挥的判断。需高出温煦的是（1）本贵府的领受者应当仔细阅读所附的各项声明、信息表示事项及风险指示，温煦商量的分析、预测粗略成立的要害假定条目，温煦投资评级和证券规划价钱的预测时辰周期kaiyun官方网站登录入口，并准确归拢投资评级的含义。（2）本贵府所载的信息开头被以为是可靠的，然而中信证券不保证其准确性或完满，同期其商量的分析看法及推测可能会字据中信证券商量部后续发布的证券商量讲述在不发出奉告的情形下作念出改革，也可能会因为使用不同的假定和轨范、领受不同不雅点和分析步调而与中信证券其它业务部门、单元或从属机构在制作肖似的其他材料时所给出的看法不同或者相悖。（3）投资者在进行具体投资有规划前，还须联结自己风险偏好、资金特质等具体情况并招引包括“选股”、“择时”分析在内的各式其它补助分析妙技形成自主有规划。为幸免对本贵府所触及的商量步调、投资评级、规划价钱等内容产生归拢上的歧义，进而形成投资归天，在必要时应寻求专科投资参谋人的招引。（4）上述列示的风险事项并未囊括不妥使用本贵府所触及的所有风险。投资者不应单纯依靠所领受的商量信息而取代自己的安祥判断，须充分了解各样投资风险，自主作出投资有规划并自行承担投资风险。