事件：1月9日，国度统计局公布2024年12月通胀数据，CPI同比0.1%、前值0.2%、预期0.1%、环比-0.1%。CPI里面结构进一步分化：虚耗品CPI走弱（-0.1pct至-1.4%）、干事CPI回升（+0.1pct至0.5%）。PPI同比-2.3%、前值-2.5%、预期-2.3%、环比-0.1%。

中枢不雅点：12月CPI保管低位、结构分化加深，商品CPI走弱、但干事CPI改善。

12月PPI环比仍然为负，煤炭、钢铁等巨额价钱回落与中下贱产能期骗率偏低仍对PPI复原组成制肘，相应压制商品CPI。12月气温偏暖，煤炭新增需求有限，煤炭价钱回落幅度较大（环比-6%），煤炭设备PPI环比-1.9%；钢铁价钱亦有回落（玄色压延PPI环比-0.6%），测算巨额价钱株连PPI环比-0.1%。同期中下贱产能期骗率抓续偏低，中下贱PPI抓续超跌，中枢商品PPI同比下行（-0.1pct至-1.4%），也对商品CPI组成压制。

12月以旧换新战略虽鼓吹虚耗量改善，但CPI核算的是补贴后的价钱，上述战略反而会对CPI读数酿成压制。12月中枢商品CPI同比降幅扩大0.1个百分点至-0.1%，处于近8年最低水平隔壁，反应中枢商品PPI回落与补贴战略的影响。结构上，家用器具CPI同比下行0.2个百分点至-3.3%。

气温偏高及生猪出栏增多令农家具价钱走低，进而使食物CPI“超季节性”回落。12月，食物CPI环比-0.6%、显著低于季节性（0.8%）。一方面，由于12月气温偏高，农家具分娩储运好于往年顶点天气影响的进度，鲜菜、鲜果供给鼓胀，两者CPI环比鉴识为-2.4%、-1%，均权臣低于季节性。另一方面，生猪存栏压力有所缓解，供给回升鼓吹猪肉价钱回落，猪肉CPI环比-2.1%、降幅当先季节性（-0.9%）。

但对比之下，干事CPI受上述扰动较小，虚耗券不会压制干事价钱，促虚耗战略对CPI的扶助更多体当今干事鸿沟。非房租中枢干事CPI环比0.1%、略好于季节性。结构上，飞机票价钱由上月下落8.6%转为高涨4.6%。与此同期，虚耗品中的在外餐饮CPI环比（0.4%）略好于季节性，同比上行0.4pct至2.2%，虚耗券不会株连菜单价钱。

瞻望：促虚耗战略加码，但传导机制不同，将来通胀回升琢磨连续“K型”特征。虚耗品CPI或仍濒临不停。其一，中下贱产能期骗率偏低、巨额价钱偏弱，仍从供给侧传导链条不停中枢商品CPI。其二，以旧换新战略扩容抵虚耗量组成扶助，但会压制商品CPI读数。对比之下，干事CPI有望呈现相对更积极的回升态势。将来两月需要调理春节错位带来的CPI短期大幅波动，1月CPI或单月冲高至0.7%独揽，但2月有相应的回落压力。

旧例追踪：食物CPI显著回落，干事CPI则有回升。

食物与餐饮：天气等供给身分扰动下，食物CPI超季节性下滑。12月，食物CPI环比-0.6%、降幅超2017年来平均水平（0.8%），同比由上月高涨1.0%转为下落0.5%。结构上，鲜菜、鲜果、猪肉同比鉴识较前月回落9.5、2.7、1.2个百分点至0.5%、-3%、12.5%。

非食物虚耗品CPI：虚耗品CPI走势分化，交通器具用燃料价钱角落改善，但交通器具等价钱小幅回落。非食物中，交通器具用燃料12月CPI同比角落上行4.1pct至-4%，水电燃料同比抓平前月（0.3%）。但燃油小汽车和新动力小汽车价钱鉴识下落4.7%和6.0%，交通器具12月CPI同比仍在低位（-4.2%）。

干事CPI：出行需求回升，中枢干事CPI略好于季节性。12月，合座干事CPI同相比前月小幅回升0.1个百分点至0.5%。出行需求增多，中枢干事环比0.1%，同相比前月回升0.1pct至0.8%，结构上旅游CPI同相比前月回升0.1个百分点至-0.1%。

风险领导

食物供给超预期偏紧，动力供给超预期偏紧。

文中实质仅代表作家本东说念主不雅点。